遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。

12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。
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6 @( X7 y# w$ A$ }8 J" \说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。
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0 ?8 C4 H# L9 n! q/ Q5 E国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

上市第一天，就“关灯吃面”

结果大家也看到了。
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暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

这时候，市场在犹豫什么？
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豪华股东阵容，也没兜住股价
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% e( c# e1 d8 K先说股权结构。

1 I6 I  {% t+ W) ^7 Q& k& W遇见小面的股权非常集中：
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1 K$ I7 n; @5 j8 {创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
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加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等
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* ~/ I6 e0 a$ o8 r* X& f0 q前 25 大股东合计持股 95% 以上
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# x2 [4 K2 e7 w' `0 ]& k- `- V换句话说，流通盘只有不到 5%。
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" `3 m5 A. M" u! a/ [' ]按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。
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最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
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门店越开越多，单店却越来越“瘦”
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$ C2 o( R, p) ~, w5 X) \* d再看基本面。
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$ e( K" F* ]. p' {遇见小面这几年，扩张是真的猛：
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2023 年：200 店

2024 年：300 店
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2025 年上半年：400+ 店
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到 11 月，门店已经 465 家
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2 s4 B4 P) @4 S: ^8 |. X( w, O! \而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。
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8 s1 O4 ]" ?6 L规模故事讲得很漂亮。

1 j  k' B1 }- g7 g3 x7 M$ N但问题来了：
👉 单店效率在下滑。

2025 年上半年：

7 j. w9 B) d2 W直营店单店日销 同比少了 888 元
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2 N1 I5 e: r6 q加盟店单店日销 少了 1035 元
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更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
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客单价：
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9 G, H. o5 c  k% F2 n) T2022 年：36 元
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8 s+ F, i* e. h* x, Z$ V% F2025 年上半年：31.8 元
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翻座率：
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无论直营还是加盟
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, ?  J6 Q; Z/ h8 L  n2025 年上半年都明显下降

0 ]8 w6 p4 u& u, o3 _3 C5 B这说明什么？
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一句话：
& |7 R0 b; r8 f靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
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, O! W" {' G( V3 K5 ?7 W' e4 S这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。

负债高、区域集中、模式争议

8 {4 E# U0 k4 E7 [& r* J' P! S再看几个绕不开的点。

  J& E* j5 |5 B9 T8 J" W9 `第一，负债率高。
* s, [2 m' |% S) L这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
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第二，区域太集中。
( R9 |7 ~$ V, _3 @$ v将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。
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7 q0 R2 V  [( G' U: N& A第三，预制菜争议。
0 a$ L' V9 Z, R- n5 v- }* k公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

  x+ l; S+ \$ f7 W/ _$ ]9 s网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

6 Y4 i  U" F" B- e$ q$ `3 I不是没潜力，但确实还差火候
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当然，话也不能说死。

遇见小面也有亮点：
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0 B, f8 k, H& s$ e- s( _数字化会员体系，800 多万会员
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: L# v7 x2 l; v; b, E( x供应链损耗率明显下降

3 n* J2 t9 D* V香港、新加坡出海开始落地
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如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
6 B9 \$ {( F( K+ l5 ~你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划