遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
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12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

1 r# m* i2 m/ I, M% z: P9 w0 u5 U说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
+ p0 U: ]1 Y; m# O0 O  \: @4 D6 p  j香港散户很热，机构却明显更冷。

0 ^; H  h# r. N, Q  g国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
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上市第一天，就“关灯吃面”
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4 O* M3 e1 @8 @. c& m结果大家也看到了。
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8 m5 I$ w4 K2 ?5 A' t* {& b暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。
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这时候，市场在犹豫什么？

) M- x8 c" z" Z3 Q+ O; H2 _豪华股东阵容，也没兜住股价
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' ?- R1 u- J5 q$ U8 b3 h6 B先说股权结构。
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遇见小面的股权非常集中：

创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

7 Q8 _4 [: v9 N7 p7 u加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等
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前 25 大股东合计持股 95% 以上
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5 A9 ~, H5 b" D9 ^换句话说，流通盘只有不到 5%。

按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。

. _) ?6 C  y. f4 \最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
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0 |6 }% V! C8 c$ h3 i门店越开越多，单店却越来越“瘦”
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再看基本面。

* f( P- X& u; ?( X: o遇见小面这几年，扩张是真的猛：
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2023 年：200 店
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, q4 ]8 l9 D6 j, h6 \1 `) V$ `/ W2024 年：300 店
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2025 年上半年：400+ 店

到 11 月，门店已经 465 家
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而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。
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规模故事讲得很漂亮。

但问题来了：
👉 单店效率在下滑。

2025 年上半年：

9 W$ F) {( X  h直营店单店日销 同比少了 888 元
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  K' y# k: _2 }4 U: C加盟店单店日销 少了 1035 元

4 P5 a1 y* x" J: V1 I+ C更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

客单价：
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2022 年：36 元

2025 年上半年：31.8 元
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( l- t5 |% h; k+ V' m翻座率：
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9 e3 _( P  p& m) h无论直营还是加盟
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* ~3 {9 W3 v. W9 k& F# B% ]1 i2025 年上半年都明显下降

这说明什么？

  m# D$ S/ p& [. R  Q一句话：
靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
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9 T8 |& F9 h2 `/ j8 t这正是资本市场最怕的那种局面——
4 [8 ]5 [, W6 b+ B" i4 T5 m; M规模向上，质量向下。
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1 S( Z' ?- G3 {- K( H! r* M) U1 N; W) l( C负债高、区域集中、模式争议

再看几个绕不开的点。
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7 V2 D! l  C0 M1 p2 f" l第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
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第二，区域太集中。
. f" Q% P3 I' o4 p将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

第三，预制菜争议。
公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
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7 I3 [8 N5 V& F8 K2 A不是没潜力，但确实还差火候

当然，话也不能说死。
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遇见小面也有亮点：
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  d5 i# [% D6 _8 b8 e数字化会员体系，800 多万会员
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3 m; M) R7 ~2 }; y) d8 G供应链损耗率明显下降

香港、新加坡出海开始落地

如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
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+ [. U/ m1 S/ c5 r8 g  h' E但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划