玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
5 _  q, y# d0 E在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。

数据摆在那里：
2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
5 \6 E+ n4 D" s3 P" }+ R6 P到 2024 年直接冲上 5000 亿。
- m" M. P2 p1 h# x, ^) b0 w其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。

所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。

那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
4 G' J. I3 m3 P6 D, C0 s; S它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。
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但问题来了——
这块肥肉，开始不够分了。

" p  i' q, `( z5 c国内玻尿酸原本是三巨头天下：
5 q3 u" a0 e- X, S- I) u0 j华熙生物、爱美客、昊海生科。
0 T( g" N, L0 T% s5 i但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。
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9 ?' ?0 q$ l; B$ Y重组胶原是什么？
一句话：
更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。

# s0 K7 [/ G( ^4 I/ U2 n结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。
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再看“医美三剑客”的现状：
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; ]2 R+ R& ]! b) U华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；

; @0 ]9 y# B  V% ~3 b: E0 S1 r' ~! y爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；

" Y1 |  w; Y9 o9 ?( k* w1 F0 t昊海生科：比巅峰跌了 74%。

玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。
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% W  f) i' b( r0 F01｜行业卷炸了，增速开始慢下来
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2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。

, X: g. k1 M9 J7 Q2 d5 ^比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。

华熙生物铺得更广：
原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。

/ T- g6 z5 c1 W+ q8 i" `昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。
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( \2 P  l4 ]6 u6 H* P7 A8 i行业整体也是一样：
! a8 ^% E2 l9 i9 ]2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
5 O1 ?1 q& U: R2 T但 2019-2024 年预计只有 17.3%。

在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。
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自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。
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02｜三家都在拼命转型
爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线

9 r  s; v  \# W2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。
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为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。

- O" q1 a' X$ {8 f( U, n5 B走不走得稳，真不好说。

: o, {9 P0 A# Z$ f( p7 v华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷
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华熙最近投资动作频繁：

& R9 j, ?9 J8 ~用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）
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% `2 x2 L& B# C用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）

但都还没形成贡献。
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反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。
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" b% q1 }0 r* L- B7 Q' F' y1 H昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板

- {% C# v6 u+ F- a5 g9 h# @昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
0 O/ F; |7 p0 R( t虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。

但公司也开始发力：
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推自研 OK 镜“童享”“童靓”
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医美产品往高端走

拓展全球市场

/ c1 I8 |1 X( O布局数字化
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算是多线铺路。
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03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
/ m: w, X/ g* ^; o9 }! Q0 N爱美客

$ A9 e! d5 w. ?6 i5 q6 K营收：18.65 亿（-21.49%）

9 |0 }# q& Y6 o! z净利润：10.93 亿（-31.05%）

商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）

风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。

) `7 T1 p  y) K- @' r. m) @) ^* q华熙生物
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营收：31.63 亿（-18.36%）

净利润：2.52 亿（-30.29%）

  B+ e" x$ [2 l& R% c皮肤科学板块连续两年下滑

销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。

' J9 P0 I2 F5 G. r8 M, X昊海生科

+ ?5 y. J9 x. h* g8 e! ^( y9 R+ e9 c营收：18.99 亿（-8.47%）

净利润：3.05 亿（-10.63%）
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7 T0 j) U* e/ i8 O" Q* ?虽然也跌，但比前两位缓一点。
不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。
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' |) C' w& B, l$ c, a; S# t2 m04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞
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从巅峰到现在：
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4 ]2 Z" Q' y4 O9 n- N; c. ^爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。
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3 q' \8 Q8 p# j* [+ z* a玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。

“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。

! e' @# S. I6 t" G/ ~7 p( I( E: ~未来怎么走？
没有人能一锤定音。
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; U3 L" ?2 U) D1 L$ O但可以确定的是：
+ W7 ^7 ?- D# E5 d$ |- G医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。
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剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀